Sans surprise, le niveau de levier de dette d’un LBO est fonction de deux choses :
- Le niveau structurel d’EBITDA/EBE de la société. Je dis bien structurel car on ne peut monter une dette LBO sur la base d’un EBITDA exceptionnellement élevé sur une année donnée.
- La capacité de cette société à convertir son EBITDA en génération de trésorerie. Entre les deux, la trésorerie peut être mobilisée pour financer le BFR (créances, stocks) ou pour financer des investissements lourds (CAPEX), et ainsi ne pas être disponible pour rembourser la dette LBO.
On considère en général qu’on peut emprunter sur un LBO de 2,5 x à 5 x son EBITDA/EBE. Plutôt 2,5 x dans l’industrie, plutôt 5 x voire plus dans les télécoms ou sur un éditeur de logiciel.
De manière générale, il est bon de dimensionner la dette sur la base du respect des covenants demandés par les banques du pool LBO, avec une marge de sécurité de 15% à 25%.
Il est également important de distinguer deux types de dettes: amortissable ou in fine.
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