Le tableau emplois-ressources est un passage obligé pour préparer sereinement un LBO.
C’est un raisonnement de ‘bon paysan’ en deux temps :
- Les Emplois répondent à la question : que dois-je financer ?
- Les Ressources répondent à la question : comment est-ce que je le finance ?
Les Emplois recouvrent généralement les éléments suivants :
- Le prix des titres de la société opérationnelle achetée à 100%
- Le détail des frais de l’opération
- Le fonds de roulement de la holding, qui est une réserve de trésorerie pour assumer les charges courantes de la holding (expert-comptable, CAC, etc)
- Un éventuel refinancement de dette existante
- Un éventuel refinancement d’une dette obligataire
- L’injection potentielle de trésorerie qui vient renforcer la trésorerie du groupe et qui n’est pas alloué à du financement de cash-out (plutôt rare sur un LBO)
En ressources, on va généralement trouver les éléments suivants :
- Les fonds propres qui se décomposent en deux composantes :
- L’apport de titres des actionnaires de la société opérationnelle achetée à 100%
- L’injection en augmentation de capital de fonds propres par un fonds ou de nouveaux associés opérationnels
- NB: la répartition des fonds propres entre les différents associés va déterminer la table de capitalisation de la holding.
- La dette senior ou dette LBO. Elle peut éventuellement se décomposer en deux tranches :
- Tranche amortissable
- Tranche in fine
- Un éventuel financement obligataire par le fonds d’investissement
- Un éventuel financement mezzanine
- Une éventuelle dette unitranche
- Un éventuel crédit-vendeur de la part d’un cédant
- Une éventuelle remontée de trésorerie de la société opérationnelle cible qui participe au financement
Comme dans une logique bilancielle (actif/passif), les Emplois et les Ressources doivent s’équilibrer à l’euro près.
Pour creuser le sujet, voici des exemples de montages et de tableaux Emplois/Ressources d’une opération minoritaire et majoritaire.
Voici également des exemples chiffrés de LBO: un excellent, un moyen et un en difficultés.