Multiple minimum pour un fonds LBO

Pour apprécier la performance d’une opération de LBO, les fonds regardent deux indicateurs principaux:

  • Le multiple qui est le ratio entre les flux perçus par le fonds divisé par les flux investis par le fonds
  • Le TRI qui est la transcription du multiple en taux de rendement annualisé

Selon leur degré d’exigence et de sélectivité, ils se fixent un multiple minimum à réaliser par opération. A titre indicatif, voici des ordres de grandeur :

Cela ne veut bien sur pas dire que les fonds se contentent de ces multiples. Cela ne veut pas dire non plus qu’ils ne réalisent jamais de performance en deçà.

Ces chiffres reflètent un minimum moyen visé sur un portefeuille.

Qu’est-ce qu’un Re-up ?

Un Re-up est le fait pour un investisseur institutionnel (LP) de revenir dans le nouveau fonds d’une société de gestion (GP).

C’est une marque de fidélité et de confiance à l’équipe de gestion. On suit donc attentivement le taux de Re-up au sein d’un General Partner.

Le Re-up est la conséquence directe d’une bonne performance délivrée en termes de multiple net, de TRI net et de performance ESG.

Qu’est-ce qu’une dette unitranche ?

Une unitranche est une dette LBO dont le remboursement s’opère en fin de période (in fine). Les intérêts sont en revanche bien payés annuellement.

Une unitranche se substitue donc à une dette senior classique.

Les niveaux de levier permis par l’unitranche sont souvent de 1 x EBITDA à 2 x EBITDA supérieurs au financement par un pool senior.

Les marges des unitrancheurs sont bien sûr supérieures à celle d’un pool (de 2% à 4% supérieurs). En effet, ils se dérisquent moins rapidement (remboursement in fine).

Un des avantages des unitrancheurs est le fait d’avoir un seul interlocuteur, souvent plus réactif qu’un pool structuré autour d’un arrangeur.

Dans les thèses de buy & build, la réactivité et la plus grande souplesse de l’unitranche fait souvent retenir cette solution.

Qu’est-ce qu’une BDD ?

Une BDD est une Buyer Due Diligence, plus simplement un audit acheteur.

Il s’agit des audits classiques pour des fonds de LBO ou d’acquéreurs industriels, à savoir:

  • Audits comptables et financiers
  • Audits juridiques, sociaux, fiscaux
  • Potentiellement, audits stratégiques
  • Potentiellement, audits ESG

La BDD se distingue donc de la VDD, qui est son pendant côté vendeur. La VDD se décline aussi en comptable/finance, juridique, stratégique et ESG.

Qu’est-ce qu’une Lender education ?

Une Lender education est un processus de pédagogie amont réalisé auprès d’une cible de financeurs (Pool bancaire ou Unitranche). C’est donc une phase préparatoire au lancement d’un LBO.

C’est une façon de prémâcher le travail des fonds mais aussi de s’assurer que les financeurs reçoivent les bons messages.

A la différence du staple, les fonds conserveront la main sur la négociation finale des termes (niveau de levier, conditions, etc) avec les financeurs.

Qu’est-ce qu’une VDD ESG ?

Une VDD ESG est un document produit par des vendeurs pour mettre en avant les réalisations ESG d’une entreprise. Pour mémoire, VDD signifie Vendor Due Diligence.

La VDD ESG est réalisé par un cabinet spécialisé qui vient apporter sa caution de tiers de confiance.

Le rapport présente par exemple:

  • Un bilan carbone de la société
  • Les initiatives pour favoriser le bien être au travail
  • Le schéma de gouvernance du groupe
  • Les actions en faveur de la parité et de la mixité
  • La politique de mécénat
  • La politique de formation des collaborateurs
  • Une politique maison de réduction des déchets et des plastiques
  • Les mécanismes de partage de création de valeur avec les salariés
  • L’adéquation entre l’activité de l’entreprise et les Objectifs Développement Durables (ODD) de l’ONU

Une Vendor Due Diligence ESG est en général un document de 15 à 50 pages.

Quelle différence entre une levée de fonds et un LBO ?

Le LBO est une opération sensiblement différente de la levée de fonds.

Un LBO est fondamentalement une opération de rachat d’actions. L’investissement du fonds permet à des associés existants de réaliser du cash-out. La société objet du LBO ne recevra pas de moyens additionnels.

La levée de fonds au contrainte vise à injecter de la trésorerie fraîche dans une société opérationnelle. On parle alors de cash-in. Cet argent frais servira à financer des projets de développement: recrutements, développement international, acquisitions, etc.

Qu’est-ce que l’exit route ?

L’exit route ou exit profile concerne les voies de sortie potentielles d’un LBO. On parle aussi de pistes de liquidité.

C’est une thématique clé dans l’analyse d’un fonds LBO.

Différentes options se présentent: