Qu’est-ce qu’une acquisition relutive ?

On dit qu’une acquisition (build-up ou croissance externe) est relutive si le multiple de valorisation d’achat de la cible est inférieur à celui de l’acquéreur.

Prenons un exemple:

DELTA est une société de 800m€ et 150m€ d’EBITDA. Elle est valorisée 9 x l’EBITDA par ses investisseurs.

LOGUS est un concurrent de 70m€ et 10m€ d’EBITDA.

DELTA achète 7 x l’EBITDA LOGUS.

C’est bien une opération relutive pour DELTA puisqu’elle achète LOGUS sur un multiple (7 x) inférieur au sien (9 x).

Si DELTA devait faire une nouvelle opération de LBO rapidement après cette acquisition, il y a de fortes chances que l’ensemble du périmètre (150m€ + 10m€ = 160m€ d’EBITDA) soit valorisé 9 x l’EBITDA.

Valorisation LBO: croissance & rentabilité

La valorisation des LBO est statistiquement liée à la rentabilité et au rythme de croissance de la cible.

En effet, il existe une corrélation très forte entre:

Le graphique ci-dessous présente, à titre d’exemple, la valorisation de 19 transactions réalisées:

Qu’est-ce qu’un Memorandum de structure ?

Un Memorandum de structure ou Memo de structure est un document visant à récapituler les différentes étapes juridiques de la réalisation du LBO.

Le Mémorandum de structure est réalisé par un cabinet d’avocat.

Le Memo de structure se décompose généralement en:

  1. Une présentation de l’opération envisagée et de son périmètre
  2. L’étape de création de la holding et de l’acquisition de la cible
  3. La mise en place de l’intégration fiscale
  4. L’éventuelle déductibilité de charges financières
  5. La fiscalité des flux intragroupes
  6. Structure du management package

Qu’est-ce que l’Origination ?

On appelle origination (ou sourcing) la capacité d’un fonds à générer du deal flow, c’est à dire des opportunités d’investissement.

L’origination d’un fonds peut se faire:

Les capacités d’origination d’un fonds influe directement sur sa capacité à déployer l’argent confié par les LPs.

Qu’est-ce que le non-côté ?

On appelle non-côté, l’investissement en fonds propres dans des start-ups, PME ou ETI qui ne sont pas cotées en bourse.

L’investissement dans le non-côté est synonyme du capital investissement ou du private equity

L’enjeu de l’investisseur en non-côté est de dégager un rendement financier (Multiple et TRI) sur des périodes de 3 à 6 ans.

Les sociétés cibles n’étant pas coté sur un marché boursier, un des gros enjeux du métier est de s’assurer d’une liquidité finale.

Le LBO ou Capital transmission est une forme d’investissement non-côté.

 

Qu’est-ce que le Dry Powder ?

On appelle Dry powder les sommes disponibles pour être investies à courte échéance par un fonds d’investissement.

En effet, il faut distinguer les montants sous gestion (par exemple 2 milliards), de la partie disponible à l’investissement (par exemple 300 millions) . C’est cette partie qu’on appelle le Dry Powder.

Le reste (dans l’exemple le 1,7 milliards) est déjà investi dans des participations.

Qu’est-ce qu’un First time team ?

Les LPs appellent First time team une équipe d’investissement dont les associés travaillent ensemble pour la première fois.

C’est en général considéré comme un facteur de risque par les investisseurs institutionnels ou les fonds de fonds.

En effet, gérer un fonds sur une durée moyenne de 10 ans nécessite une bonne entente au sein de l’équipe.

Quand l’équipe est stable mais la stratégie nouvelle, on parle de First time fund.

Qu’est-ce que la Rule of forty ?

La rule of forty, ou rule of 40, est une meilleure de classer l’attractivité des sociétés cibles.

La méthode consiste à additionner deux éléments a priori hétérogènes :

  • Le taux de croissance annuel moyen de la société sur 3 ans
  • Le taux d’EBITDA cash (hors production immobilisée)

Si le total est supérieur à 40% (forty), on considère que la société est très performante.

Le raisonnement vient à l’origine du secteur du logiciel (en utilisant la croissance de l’ARR) mais peut être dupliqué dans les services, dans les télécoms, etc.

L’analyse rule of forty peut notamment soutenir le multiple de valorisation.